"大債危機"(Big Debt Crises)讀後感(1)--凜冬將至，投資人該如何應對

大債危機的作者是瑞‧達利歐，橋水基金創辦人、全世界頂尖投資家，解開100年來、48國債務危機密碼，2008年金融海嘯十周年之際，瑞‧達利歐完成本書，公開了對債務危機的獨特應對原則，在本書中為大型債務危機建構出觀測與處理的原則，希望藉此減少大型債務危機的機率，並有助於在未來更善於處理危機。

達利歐對於總體經濟的深入研究，讓他對於整個經濟體系的運作十分了解，並以此作為橋水投資策略的一部分，大債危機分成三個部分。

第一個部分是講解債務危機的概覽

第二個部分分別探討1918-1924年的德國超級通貨膨脹，1928-1937年的美國債務危機，2007-2011年的金融海嘯

第三個部分針對世界上的48個案例做研究彙整

先說結論，我覺得不管是哪一種類型的投資人，都該讀這本書，因為綜觀人類歷史，就是不斷的往事重演，該如何趨吉避凶，我覺得熟讀歷史就是最重要的第一步，本書中有大量的數據與圖表，過去因為有閱讀過一些總經的書，所以看起來才沒有那麼吃力，如果沒有相關經驗，那可能會花較多的時間在咀嚼內容上，還好現在有google，裡面一些不懂的東西可以快速地藉由網路來理解，我建議大家可以先快速地看過一次，第二次再針對看不太懂的部分來詳查，可以有事半功倍的效果，閱讀本書，就越有既視感，現在各國政府的很多政策，到底是在衝經濟還是在把泡泡往上吹呢？

這本書可以幫助你了解世界金融的樣貌與總經，還有關於債務週期的歷史與知識，如果完全沒有經驗的讀者，我覺得可以先看下方的連結影片，來快速入門。

接下來就先談談債務危機的概覽

債務危機的概覽

沒有什麼事情是新鮮的，只有你還沒讀到的歷史-賴瑞‧史維卓

1.典型大型債務危機的發展模式

大型債務危機都可以大致分為六個階段，周期初始、泡沫、峰頂、蕭條、美好的去槓桿以及正常化。為什麼債務危機會不斷發生呢？因為放款活動本來就或多或少會有瑕疵，而且週期對人類新的的影響(泡沫到崩潰)更經常會導致極端不良的放款行為，而且就政治考量來說，允許寬鬆環境(例如放寬貨幣政策)通常比緊縮信用更討喜，這就是造成大債週期反覆發生的原因。

2.為何債務危機呈現週期性

作者強調，他說的週期性是指一系列順著邏輯發生且會以特定型態重複發生的事件，簡單的說，就是並非經過多久時間就會出現一次債務危機，而是順著這些階段(周期初始、泡沫、峰頂......)且沒有適當處理的話，這個債務危機就會出現。

作者舉了一個例子，當你購買一個超出個人財力所及的東西，就是向未來的自己借錢，也就是說在未來，你的支出必須低於你的收入，你才有能力還錢，而這個借錢，支出大於收入，以及未來不得不將支出控制在收入之下的型態，就是一個債務的周期，但如果人無限上綱認為自己未來會越賺越多，所以持續的擴張信用，結果經濟卻沒有辦法持續上行的時候，這個債務危機就會發生了。

3.化解債務危機、實現去槓桿的四大手段工具：

a.樽節(減少支出)
b.債務違約/重整
c.中央銀行印鈔票並收購資產(或提供擔保)
d.將擁有多於貨幣與信用的人手上的貨幣與信用轉移給較匱乏的人。

4.政策制訂者的速度對經濟的影響

作者提到，濫用經濟提振措施的風險絕對存在，一旦遭到濫用，就會引發「險惡的通貨膨脹型去槓桿化歷程」（例如1920 年威瑪共和國的超級通貨膨脹）。關鍵在於如果政策制訂者能找到箇中的正確平衡點，去槓桿化歷程就不會那麼激烈。

歷史告訴我們，快速且處置得宜的印鈔票措施(2008年金融海嘯的美國)，所創造出來的成果，遠遠優於過晚實施的印鈔票措施(1930~1933年的美國)。

5.貨幣政策

a.利率驅動型貨幣政策：利用調降利率，來創造症項的財富效果，因為較低的利率能提高多數投資標的的現值，以及讓人可以更容易用信用來購買各種商品。但是利率降到0%的時候，這種貨幣政策就會大打折扣。

b.量化寬鬆的貨幣政策(QE)：藉由影響投資人/儲蓄者的行為來達到目的，當中央銀行購買一檔債券，他等於是拿現金向投資人/儲蓄者交換這檔債券，而手上有了現金的投資人/儲蓄者，通常就會用那些現金來購買他們認為更有吸引力的另一項資產。投資人/儲蓄者因QE獲得的利益，絕對遠比為持有金融資產的人大，也因如此，QE傾向導致財富差距擴大。

但長期下來，QE 來提振經濟的效果將會日益式微，當價格上漲且期望報酬降低，投資人因承擔風險而獲得的補償就會縮小，最後小到難以吸引投資人繼續追價，而買進意願的降低也會導致未來的報酬近一步降低。

這部分有個名詞叫做推繩(Pushing on a String)，QE過頭的感覺像在推一條軟繩子，力有未逮。

c.直接將貨幣交給消費者：由於有錢人比窮人更沒有誘因花掉他們多得的貨幣，所以將之初機會導向較沒有錢的人會產生比較好的效果，例如過去的印製鈔票並直接將現金轉移給家庭(直升機撒錢政策)，大規模債務沖銷搭配大規模的貨幣創造，直接印製新的貨幣給政府花用。

6.掌握泡沫
以下概述幾個泡沫的特質
a.目前價格相對傳統衡量指標而言顯得偏高
b.目前的偏高價格已預先反應了未來進一步快速漲價的潛力
c.市場情緒幾乎全面樂觀
d.購買資產的資金來自高財務槓桿
e.買方基於透過未來的價格獲得投機利益或免於受未來漲價趨勢傷害等目的而提前購買的情況非常嚴重(大量囤貨或者簽訂遠期採購合約)
f.新買方進入市場
g.旨在提振經濟的貨幣政策有導致泡沫進一步膨脹的可能

從過去的歷史可發現，過去的泡沫都曾出現上述多數或全部的特質

從本書的第一部分中，我們可以了解總體經濟的運作，以及大型債務危機發生的過程與原因，並且藉由債務危機的理論，來了解投資人的心理與政府政策所預備面對的危機態樣，對大多數的投資人來說，最大的虧損發生在泡沫即將爆炸時，市場上許多投資人害怕錯失獲利，前仆後繼的投入資金，甚至運用貸款開槓桿投資，害怕錯失獲利更甚於害怕虧損，書中有許多故事可以讓我們看到，在泡沫的最高點，很多力多的新聞會狂發，例如失業率降低，工廠產能供不應求，但事實上這些新聞從歷史的角度來看，並不是該投入市場的訊號，而是凜冬將至的警鐘。

什麼是好消息，甚麼是警訊，我想這就是這本書帶給我們的理論與知識，當未來在投資的過程中，看到這些新聞或資訊時，要看到正面訊息背後的風險，將這些理論與知識內化後，我們就可以知道該如何因應，達到趨吉避凶的目的。

這本書可以幫助我們從理論學習實務，從歷史看到未來，讓我們跟著瑞‧達利歐的腳步，吸收他累積數十載的經驗，來應對各種危機與挑戰。


下一篇文章來與大家分享書中案例得出的心得。

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