izaax2022年初分享會筆記

 本文經 izaax 授權同意發布

1.2022年是從復甦期到成長期的一年，這是一個波動性收斂的週期(波動性不只是市場，也包含經濟數據)，過於畏懼下行的風險，會錯失上行帶來的投資機會。

2.南非變種病毒目前觀察到的特性是，傳播力驚人(遠超過去幾波傳播速度)，但反應到死亡率上可看的出來比過去幾波變種低(感染人數更多但死亡人數更少)。

3.目前看來歐美的醫療足以應付這波疫情，未來大規模的封城與經濟限制應不會再發生，所以對於總體經濟的衝擊就會小很多。

4.會感覺這次聯準會的緊縮很強是因為對比過去十年，因為上一個十年結束QE後才慢慢升息然後才是縮減資產負債表，但如果回到1990年代去看，1994~1995升了3%(一年12碼)，對照當時的標普與那斯達克，升息中段前有回落但不多，升息的後半段指數又繼續攻高。另外是對照2000年代的升息(2004啟動升息，從1%升到5.25%)，這段時間美國股市依然慢牛上漲(1年上漲10%)，但如果你每次高點都去追，下跌又砍，可能就會白忙一場。

5.金融市場的記憶力不好，很難記得超過十年以上的事情，因為超過十年以上的參與者會開始減少(淘汰性非常大)，大家對Fed緊縮的恐慌，往往建立在2010~2019年的經驗。

6.承前兩點，以過去十年的緊縮經驗來當作未來的結果是不合適的，過去的十年的美國經濟增長遠低於1990與2000年代，2000年代的平均經濟增長(實質GDP)在3%左右，1990年代平均增長在4%，升息對市場究竟是否會造成大的影響，總體經濟是一個很重要的脈絡，如果總體經濟很強勁增長，那升息對資本市場的影響相對來說就沒有那麼的大。

7.慢牛行情如果你不找回落機會布局，那你要在何時布局呢？

8.這次經濟增長與升息的脈絡會比較像1990與2000的經驗，強勁的美國經濟是大多頭的基石。

9.美國民眾實質可支配所得已超越疫情前水平(且現在已幾乎沒有額外的紓困措施)， 代表美國民眾的實質收入已經進入新的階段。

10.美國民間消費數據已回到線性發展軌道以上，且美國的經濟發展以民間消費為主，代表美國未來的經濟發展會強於過去十年，另外實質服務業消費支出尚未恢復，代表目前商品消費很強，這也是目前供應鏈吃緊的原因。

11.去年12月零售銷售數據為-1.9%，原因是民眾9~11月提前採購，所以12月的零售銷售數據其實並不差。

12.從去年12月美國的餐飲支出增長近40%，代表服務業有大幅的升溫，所以也拉低了零售銷售的數據，所以雖然12月的零售銷售數據表面上看起來略弱，但實際上美國的內需市場仍然是高度成長，預期美國12月的個人消費支出數據會相當不錯。

13.就業市場數據顯示景氣正進入成長期，長期失業數據開始下降，結構性失業改善(非臨時性失業)，新開職缺數據在歷史上非常高的水平，失業率降到很低，最新的初領失業救濟金數據也低於疫情前，續請失業金總人數也低於疫情前，美國的就業市場已恢復正常。

14.美國勞動力數據顯示距離完全復甦仍差一些，勞動參與率仍低於疫情前不少，但不能以勞動參與率的數據來斷定就業市場不佳，因為美國的勞動參與率下降是結構性問題，有兩個原因造成年齡(15 到 64 歲)上下兩端參與勞動的人口減少

(1)戰後嬰兒潮人口退休或提早退休。

(2)隨著教育提升，十五到二十幾歲的人口越來越多仍在就學。

15.整體非農就業人口數雖然仍低於疫情前不少，但參照過去數據，衰退期造成的大量非農就業人口減少，往往需要到成長期的中後期才能夠恢復前高，所以其實這次的非農就業人口復甦速度，遠遠高於前兩次的衰退(2000、2008年)，i大估計在今年年底到明年上半年間，非農就業人口數據可以收復前高。

16.2021/12服務業與製造業採購經理人指數仍在高檔，且製造業原物料價格指數已回落到前年(2020)同期，從價格端已出現好轉跡象。

17.非農勞動生產力在第三季下降很多是正常的現象，每一次復甦期的後期都會下降，因為既有勞工的產能已經到極限但需求仍大，於是開始增加聘僱，但產量並沒有同樣級數的上升，生產力數據就會下降，接下來可以預期，美國民間的固定資本支出會很火熱，這會是下半年經濟增長的基石。

18.美國房地產目前是健康成長，沒有泡沫，雖說目前新屋開工與營建許可數據又開始接近前高，但人口又較過去增加8000萬人(對照2000年)，成屋庫存月數也仍在歷史低點(與08年相差甚遠)，代表是有實際的需求。

19.汽車銷售數據這段時間以來的回落，並非是賣不出去，而是沒車可賣，這部分也造成去年GDP少了不少，但目前來看供應不足的問題已落底，當供應鏈開始正常化後，會是GDP往上推的助力。

20.消費者通常會高估通膨，另外是觀察CPI的細項，有許多項目其實是前年基期很低(例如石油、能源、機票等等)，實際上並沒有爆漲。

21. 通膨的轉折點已非常迫近，今年年初就是通膨高點。

CPI月增率減去PPI月增率，差額往下代表原物料往上，通膨漸升

CPI月增率減去PPI月增率，差額往上代表終端物價在反應，而原物料價格已在下降，通膨減緩

22.如果通膨沒有繼續上升，那就要思考FED是否還會如年初的如此鷹派呢?

23.原物料去年基期非常高，今年不易複製去年漲幅。

24.目前企業存貨銷售比雖然仍低，但已沒有繼續惡化。

25.美國家庭資產規模增加，家庭財富擴張會拉升個人消費支出

26.izaax GDP投資指標：(名目GDP-實質GDP)得出長期差值的平均，然後再用此值減去每年的差值，代表市場資金的使用效率，此數據往上走代表有利資本市場。

27.拜登新政，長期並不會造成美國財政赤字惡化，且基建法案的支出比當初羅斯福新政更高，對整個美國經濟的正向幫助更大，美國未來潛在的經濟增長會有一個顯著的拉升。

28.BBB法案可能觸礁，如果這個法案沒過，也代表加稅的相關法案不會過，加上民主黨期中選舉可能不妙，如果民主黨無法取得議院多數，那幾乎可以確定未來幾年不會有加稅法案通過。

29.強經濟+通膨緩解+擴大基建+不加稅=企業盈利亮麗，今年與明年美國企業營利增漲可能在10%，就算因為FED緊縮造成企業本益比估值下修，長線來看紮實的企業盈利提升依然能夠推升股價，支持美股慢牛續行。

30.價值股與成長股都可以買，成長股仍然有向上的機會，價值股也在估值相對低的點，但要注意在貨幣緊縮的環境，成長股會遇到越來越多的挑戰，例如不賺錢的成長股在FED收資金的環境會很慘，被套要到榮景期才有機會回魂。

31. 要挑價值股的話要看兩點

(1)是否能夠轉嫁成本

(2)是否能夠成長

32. 要挑成長股的話要看三點

(1) 高營收的增長

(2) 必須是高毛利

(3) 本業要能夠轉虧為盈

33.油價大幅下跌的機率降低，供需維持相對平衡的情況，未來兩年因為供應端結構性的變化，所以會維持在一個相對高的位置(可能80~100之間)。

34.中國採購經理人指數出現好徵兆，非製造業採購經理人指數與製造業採購經理人指數-新訂單數據已經回到榮枯值以上，中國最差的情況已過去。

35.中國官方製造業採購經理人指數-出廠價格降到很低的水平，由此可見通膨問題會開始緩解。

36.中國貨幣政策確立寬鬆路徑，中國現在緩步的在擴表，同時也降準，寬鬆的貨幣會對房地產產生影響(止穩或小幅回升)，房地產的上漲同時也會傳遞到股市。

37.台灣經濟和資本市場不用擔心疫情，強大的出口與資本支出，讓疫情可能造成的民間消費下滑對總體經濟影響微乎其微。

38.台灣的外銷訂單持續創高，外銷訂單年增率的下滑會領先股票落底。

39.美國耐久財訂單，電腦與電子產品訂單and電子零組件訂單尚在上升，台股行情尚未結束。

40.今年仍看好的板塊；科技、生技醫療

公共事業、必需品(原物料漲不動，終端價格開始調漲，毛利改善)

原物料、金融板塊也有一些機會

但布局方式不是什麼板塊漲追甚麼，而是甚麼板塊回落修正的時候才去布局，比如現在公共事業與必需品都漲就不適合追。

41.美元趨勢：今年上半年短多後將進入中期整理區間(盤整到明年)。

42.忘掉黃金，遠離債券。

43.美股兩套劇本

短：3個月內、中：3~6個月、長：6個月以上

Omicron無造成威脅

短多：疫情無影響搭配財報利多->

中多：疫情緩解經濟數據優，市場全面樂觀正面解讀緊縮政策->

中期修正：QE退場+升息+縮表->

長多：景氣循環進入成長期

Omicron造成威脅

短空：疫情風險造成市場修正(標普：10~15%，那斯達克可能會更深)->

中多：優異財報+貨幣政策緩解->

長多：疫情再度好轉市場樂觀->

延後修正：QE退場+升息->

長多：景氣循環進入成長期(明年)

44.美國基建案+不加稅：有助支撐經濟維持3.5~4%高速增漲

美股正處於牛市循環，拉回仍要做多

歐日股趨勢與美股相仿

陸股中長線買點浮現

新興市場不一定能夠順利補漲，需留意美元走強帶來壓力

台股：短期盤整結束後將再攻高

感謝 愛大的分享

也祝各位朋友 2022繼續探吉