2021年中izaax總經分享會筆記摘要

 

2021年中izaax總經分享會筆記摘要by資工心理人

 

1. 接下來的重點在於景氣復甦期的後半段，新生產力循環找到正確的方向，思維要扭轉，作多與拉回做多。

2. 景氣復甦期是這個多頭的開端，但很多人會在這裡陣亡，那是因為景氣復甦期的前半場與後半場完全不同，要當心在每次的拉回改變了你對長期做多的信心，這時你就有可能錯過後面更長的多頭(成長期與榮景期)。

3.未來各種資產還是有可能會有同時都下跌的狀況(股債金原物料什麼都跌)，大家又開始只想持有現金的時候，這種狀況會是絕佳的買點，擔心通膨揚升把所有股票賣掉是不對的(難道現金會最抗通膨嗎?)。

4. 只要經濟能夠維持3%的增長，過程中的紛擾(暫時性的通膨)不用擔心。

5. 總經的價值可以讓你不會被市場影響而做蠢事，經濟數據的強勁表現，是長期資本市場發展的純粹利多

6. 愛大部落格文章中的中期通常是指3~6個月，景氣循環投資法是一個在找尋魚頭跟魚身的過程，過去一年魚尾很長的時候，魚尾都沒辦法賺到，然後會看著別人賺很多的錢，但投資賺好自己熟悉的錢就好，下檔風險控管與上漲的獲利都是投資上是一樣重要的，當魚尾不再那麼長時，還在追求魚尾就會勝少敗多。

7. 接下來是新循環的開始，復甦期所指的低點是相較於未來比，而不是回頭跟過去的價位比。

8. 近代擴張時期越來越長，收縮越來越短，目前進入的是生產力循環，美股續攻新高路徑不變。

9. 本次分享會有兩個重點，一個是如何去正確判讀這是一個生產力循環還是通膨循環，另一個是要留意商品與服務消費循環的遞嬗(轉換)。

10.  愛大預判這一次經濟衰退的開始是2020年2月，2020年4~5月是前一波衰退期的結束，史上最短的一次衰退，2021年底美國的GDP會達到7%以上。

11.1951年韓戰造成通膨大躍升(但之後也是生產力循環的開端)，當時通膨的情境是大家擔憂戰爭，大量的囤物資，之後降溫的原因是工業生產能力上升，以及商品的購買終究有極限，消費者的行為改變加上產能回穩，最終降溫，這個狀況與去年疫情爆發類似，最終應也會相同方式結束。

12.現在要改用住院人數來看疫情，從疫苗施打覆蓋率超過五成的國家來看，疫苗的施打讓重症(需住院)的患者以指數型下降，可以見得疫苗非常有效。

13.全世界重要的原物料生產國，疫情大爆發，未來原物料可能還會有一個高點，疫情發展加劇了供需的失衡，需求國家疫情好轉需求上升，供給國家疫情爆發供給能量降低。

14.隨著疫苗施打，受到疫情肆虐的國家也終將解除疫情危機。

15.今年股市高點應該會落在第三季，過去一年民眾累積了超額的儲蓄，累積的消費力還沒有得到妥善的釋放，個人實質消費支出才剛過歷史新高，服務類的消費還沒恢復常態，當服務業全面解封後，實質個人消費支出數據會繼續往上。

16.商品和服務消費循環將易位，服務消費支出距離疫情前還差了一截，六月中開始美國各州要解封，老百姓的錢只有一套，要去旅遊觀光醫療美容之類的，勢必就會排擠到商品消費支出，但也不用過度擔心商品消費支出會驟降，不過商品部份最好的時光已逐漸過去，會進入一個比較停滯的高原期，而尚未滿足的需求，在服務消費支出這塊。

17. 美國的第三季，商品與消費會進入同強的重疊期，共同譜出夏日盛宴

基本面因素

商品消費會集中在

(1)   娛樂商品消費

(2)   汽車汽油消費(旅遊)

(3)   返校消費潮

(4)   醫療用品消費潮

(5)   年底拜訪送禮潮

 

服務消費；全面復工的報復性消費

 

外部因素

(1)   庫存水位極低

(2)   塞港

(3)   美中貿易爭端導致提前拉貨

(4)   其他經濟體(歐英日印)解封後的報復性消費潮

(5)   廠商樂觀心態

 

18. 盛宴結束之後會進入一個稍微痛苦的調整期，商品過度銷售後會進入調整，庫存銷售比極低的狀況下，企業的信心度會很高，當庫存銷售比不再下降甚至上升，企業信心就會開始下降，資本市場的修正也不遠了

觀察OECD企業信心指數、美國整體商業庫存銷售比、美國整體商業庫存

https://fred.stlouisfed.org/series/ISRATIO

19. 目前的經濟擴張很穩固，復甦期到成長期，耐久財的穩定成長很重要，也是穩固民間消費信心與廠商投資心態最好的證明。

20.美國房地產數據走疲，但目前的美國房地產不是泡沫，新屋庫存往上是因為新屋開工部分完工了進入市場，緩解庫存不足的問題，回升到可持續發展的庫存水平。

21.房屋的空租率與空置率仍然很低，房屋自住率持續提升，房地產多頭的路還長，未到終點。

22.房租和房價是否會影響聯準會政策?愛大認為房價目前看來不會，租金增長回2.5%以上聯準會才會調整貨幣政策(房租佔了CPI三成的組成)，然後通常會有一年的觀察期，升息與縮表還很遠。

23.就業才是聯準會關注的重點，目前失業率上升是因為有更多人出來找工作，多州已經逐步結束聯邦失業救濟，迫使人有動力出來找工作。

24.長期失業(27weeks and over)解決才能夠進入成長期(請見景氣循環投資一書)。

25.美國貿易逆差的收斂會影響到美元的走勢，貿易逆差惡化美元就會跌，服務業也與之息息相關，當美國服務業轉弱的時候美元也會弱，美元漲，原物料會下跌，當原物料開始下跌時，對通膨的影響也會降低，也符合聯準會對通膨是暫時性的預期。

26.  美國採購經理人指數還是很好，製造業指數也在新高，服務業仍在持續往上，會逐漸變成經濟發展的主軸。

27. 拜登新的跨黨派基建案去化了負面影響，強化了正面影響 ，達到了財政與成長的平衡(增加0.1的GDP，降低了0.9%的聯邦負債)，且不需要加稅。

28.拜登新政有機會創造90年代「生產力」和「薪資」同步躍升。

29.反壟斷法通過機率很低，共和黨反對，民主黨不會完全支持。

30.復甦期的每一個回落都會有主流(某產業股票)的崩盤，而且這個崩盤是到後面的成長期也漲不回來，要到榮景期才有機會漲回來，2021下半年至2022年進入中後期，準備進入成長期。

31.要注意下半半年美中經濟數據，美中歐央行動向，歐日央行縮減購債的時間應該會更晚於美國，在這樣的情況下市場還是會持續走高，回落的時候要買進。

32. 下半年要關注美中的經濟數據變化，這兩個市場會是復甦期下半場樣貌的主要原因。

33.歐洲已擺脫二次衰退困境，即將迎來報復性消費，第三季會有不錯的表現，同時歐洲央行應該會記取過去過早收回貨幣政策的教訓，預估到2023年前不會縮表。

34.中國是下半年的重點，經濟存在變數，新訂單與從業人員數據皆不佳，就業市場仍無法改善。

35.做PMI的比較不能把不同國家的放在一起比，中國的PMI數據經常偏低(問卷調查偏向保守)，所以要跟過去的自己比較(中國)。

36.中國的服務業數據疲軟，理論上中國的服務業應該是不受疫情影響，但服務業數據還是往下走，實體經濟動能可能不足。

37. 中國核心的問題在於債務，本波疫情過後地方政府融資工具暴增，企業債也惡化，中國政府是否會出手去救?且中國政府的融資成本是相對高的(較高的基準利率)，如果舉大量的債去救，那人民幣是否還能夠維持穩定？這是一個很兩難的狀況。

38. 依照中國過去歷史經驗，當企業營利增長開始走疲的時候，股市會開始走下坡，明年上半年的基期很高，接下來的增長率很有可能繼續往下探。

39.  中國也有出現一些好的消息，內需有復甦的跡象，通膨也受到很好的控制。

40.  中國製造業很常受到原物料上漲之苦，購進價格高，出廠價格卻不易拉升，獲利就會受到影響。

41.  4個優於預期，推升美國經濟和股市於今年再創高峰

(1)   總體經濟增長優於預期

(2)   企業營利優於預期

(3)   財政寬鬆優於預期

(4)   貨幣寬鬆優於預期

42.  台灣關注外銷訂單，Q3四大利多，今年抵達波段高點。

(1)美國火熱。

(2)日歐復甦。

(3)中國建構庫存。

(4)東南亞超低基期。

Q4之後, 台灣的外銷訂單在這麼高的基期之下, 要維持正增長不易，屆時可能會有一個比較大的修正。

43.  原物料：影響油價的是OPEC與頁岩油，高油價刺激了頁岩油的技術革新，也讓市場被頁岩油瓜分，未來一年內第三次油價大戰可能會開打。

44.  原物料在Q3與Q4會有很大的差異，Q3認為還是會很熱，因為供給不足、需求強勁、美元築底、運輸不順、資金充裕

Q4會開始改變，商品銷售趨緩：供給增加、需求走緩、美元回升、運輸緩解、QE減少購債

45.  原物料都不是同時下跌，每個時間都還是會有一個主軸，過去的歷史經驗是復甦期原物料常出現大幅反轉，未來一年的風險不在通膨，可能會在通縮。

46.  在回到生產力循環時，黃金與債券都會失去投資人的青睞，資金應該做更好的運用。

47.  不要想在下跌前把股票賣光，這樣很有可能在上漲的過程之中你股票買不回來，反而錯過了之後的多頭。

48.  接下來要留意市場資金轉換

2021下半年：公用事業、電信、必需品、科技、房地產

2022上半年；科技、生技醫療、公用事業、房地產

49.  三個劇本

疫情好轉A；無貿易戰

(1)短多：美股短期漲勢延伸至第三季中後期，等待國會通過基建案通過，財報優異利多。

(2)中空：基建案通過，海外若無事，民主黨可能強推加稅法案，造成市場波動，聯準會轉趨鷹派，財報利多出盡，經濟和企業營利逐漸走入高基期。

(3)長多：股市適當回落，化解通膨危機，確立聯準會緊縮步調，加稅法案通過不易，理想的財報和經濟數據，讓股市第四季修正打底，2022蓄勢上攻。

疫情好轉B；有貿易戰

(1)短多：美股短期漲勢延伸至第三季中後期，等待國會通過基建案通過，財報優異利多。

(2)中空：美中G20會面不順，貿易戰升溫，衝擊市場信心，聯準會轉趨鷹派，財報利多出盡，經濟和企業營利逐漸走入高基期。

(3)長多：股市適當回落，化解通膨危機，確立聯準會緊縮步調，加稅法案擱置至期中大選後，美中開戰就是最糟局面，後續仍要回到談判桌，理想的財報和經濟數據，讓股市第四季修正打底，2022蓄勢上攻。

 

疫情惡化C：出現疫苗逃逸

(1)短多：疫情惡化仍需要時間，最快8月之後才會顯現威力，美股漲勢將延伸至第三季中，等待國會通過基建案、財報優異利多，推升市場加速攻頂。

(2)中空：市場無預期疫情會再次失控，回挫修正。

(3)長多：疫苗逃逸問題，仍可利用改良疫苗解決，疫情再次惡化將讓各國央行徹底壓後緊縮時程，股市落底後將於2022重新再起二次復甦的路線。

 

 

50.  總體經濟面；拜登紓困案已過，基建案也達成共識，今年美國經濟可望達到7~7.5%高增長水平，市場將在第三季達顛峰。

51.  美股市場正處在牛市循環，拉回仍要作多

52.  歐股日股趨勢和美國相仿。

53.  陸股商品和服務循環轉折受害概念、熱超熱、冷超冷。

54.  新興市場：落後補漲後來居上，同樣屬於商品和服務循環轉折受害概念，第三季後須特別留意。

55.  台股：緊盯景氣對策信號轉折，商品和服務循環轉折須留意。

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